“昆明滇投”累计2亿票据逾期，公司短期偿债压力大 每日看点

昆明滇投短期债务偿付压力大、主营业务净水处理能力下降、商业票据出现逾期、被执行案件金额大，公司流动性压力大。

01

展望负面

【资料图】

4月21日，联合资信公告称，决定维持昆明滇池投资有限责任公司（以下简称“昆明滇投”）的主体长期信用等级为AA+，“21滇池投资MTN001(绿色)”的信用等级为AA+，评级展望由稳定调整为负面。

信用评级公告

公告显示，昆明滇投短期债务偿付压力较大、主营业务净水处理能力下降、商业票据出现逾期、被执行案件金额较大，公司流动性压力大。

根据上海票据交易所披露信息，截至2023年3月31日，昆明滇投本部累计票据逾期发生额20115万元，逾期余额2550万元。

据昆明滇投提供的相关票据兑付凭证及说明，20065万元逾期票据已完成兑付，其中2500万元因涉及担保偿付待完善资料故上海票据交易所系统仍显示逾期，剩余50万元涉及工程纠纷导致延迟支付。

根据中国执行信息公开网站查询，截至2023年4月21日，昆明滇投本部及子公司昆明排水设施管理有限责任公司涉及2起被执行案件，涉案金额共计24682.16万元。

《小债看市》统计，目前昆明滇投存续债券6只，存续规模51.2亿元，其中2023年到期债券本金合计48.1亿元（假设“20滇池投资PPN001”投资人于2023年全额回售），公司短期债券到期规模大。

未来偿债现金流

2022年以来，昆明滇投存续债券的中债估值到期收益率呈现明显上升趋势，二级市场债券交易价格异常波动，公司通过债券市场再融资压力大。

02

短期偿债压力大

据官网介绍，昆明滇投于2004年挂牌成立，是在昆明市城市排水公司的基础上组建成立的国有独资公司，是昆明市滇池污染治理的投融资主体和污水处理运营主体。

昆明滇投承担昆明市人民政府的滇池治理项目的投融资，对市政府授权的国有资产、资源进行开发和经营管理，是以污水收集处理和再生利用为支柱的环境产业投资商、项目管理中介服务商和社会公益事业服务运营商。

昆明滇投官网

从股权结构看，昆明市国资委持有昆明滇投90%的股份，云南省财政厅持有10%股份，昆明市国资委为公司的实际控制人。

股权结构图

作为云南省滇池流域水污染治理的唯一投资建设主体及昆明市最重要的污水处理企业，昆明滇投持续得到政府的大力支持。

2019—2021年，昆明滇投分别收到政府补助5.05亿元、5.63亿元和7.95亿元，三年合计18.63亿元。

政府补助收入

昆明滇投主营业务为滇池治理、水务和土地一级开发，政府补助对公司利润贡献大。

2022年12月，昆明滇投将持有的7座水质净化厂转让至昆明渝润水务有限公司，转让金额39.47亿元，拟分五期进行支付。

随着相关资产出让，昆明滇投净水处理能力有所下降，可能对公司营业总收入实现产生一定影响。

2022年前三季度，昆明滇投实现营收17.44亿元，同比下滑23.41%；实现归母净利润7931.47万元，同比下降64.72%。

截至2022年三季末，昆明滇投总资产有741.85亿元，总负债452.5亿元，净资产289.35亿元，资产负债率61%。

近年来，昆明滇投负债总额持续增长，有息债务规模不断攀升，公司整体债务负担较重。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，昆明滇投主要以非流动负债为主，占总债务的52%。

截至相同报告期，昆明滇投非流动负债有235.64亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计有158.31亿元。

此外，昆明滇投还有流动负债216.86亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期债务合计119.92亿元。

2022年以来，昆明滇投短期债务偿付压力进一步加大，公司货币资金由2021年底的32.25亿元大幅下降至2022年9月底的9.87亿元，现金短期债务比由2021年底的0.16倍下降至2022年9月底的0.1倍。

在备用资金方面，截至2022年6月末，昆明滇投银行授信总额有565.7亿元，未使用授信额度为436.23亿元，公司财务弹性尚可。

银行授信

整体来看，昆明滇投刚性债务总规模有278.23亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债率为61%。

有息负债占比较高，2021和2022年前三季度昆明滇投财务费用分别为1.27亿和3.58亿元，再加上更高的管理费用，公司期间费用对盈利空间形成侵蚀。

在融资渠道方面，除了发债和借款，昆明滇投还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。

从现金流方面看，2021年及2022年前三季度昆明滇投筹资活动现金流量持续净流出，公司对外债务性融资出现一定缺口。

筹资活动现金流

在资产质量方面，昆明滇投以滇池治理及土地一级开发投入为主；应收类款项规模较大，对公司资金占用明显，公司资产流动性较弱。

另外，昆明滇投对外担保规模大，2022年6月底公司对外担保余额93.37亿元，担保比率为34.17%，其中被担保企业存在1条被执行记录。

总得来看，昆明滇投盈利能力弱，政府补助对公司利润贡献大；债务负担沉重，短期偿债压力大；资产流动性弱，对外担保规模大。

03

区域环境

昆明市是云南省会，下辖7个区、3个县，代管1个县级市和3个自治县，近年来昆明市各项经济指标均排在云南省前列。

被誉为“高原明珠”的滇池是中国西南地区最大的湖泊，是昆明的“母亲湖”。

近年来，国家连续多年将滇池作为重点治理项目并给予大力支持，昆明市政府将滇池治理作为“头号工程”。

2020年以来，受疫情影响，昆明市旅游业受到较大冲击，经济增长承压。此外受房地产调控等因素影响，2021年以来昆明市土地场表现较为低迷。

2021年，昆明市GDP7222.5亿元，在云南省内16个地级市中排名第1，GDP增速7.26%；但2022年受经济下行加大及疫情反复影响，昆明市GDP增速有所下滑。

另外，2020年以来昆明市政府性基金收入下滑明显，叠加一般公共预算收入增速缓慢，对昆明市整体综合财力有一定影响。

昆明市政府债务规模不断增加，2021年末昆明市政府债务余额为2149亿元，债务规模较大，政府债务率为148%，且超过国际警戒标准。

昆明市区域内城投平台主要依赖银行和直融等渠道融资，其中债券市场发行成本及利差普遍高于全国平均水平，再加上省内部分企业负面舆情对区域融资环境产生较大冲击，区域整体再融资环境欠佳。